Título
A relação entre os mercados de obrigações e de credit default swaps: O impacto da liquidez e do risco de crédito da contraparte nos preços dos CDS e da dívida pública emitida por países de mercados emergentes
Autor
Correia, Cláudia Pereira
Resumo
pt
O presente trabalho analisa a relação de equivalência entre os prémios dos Credit Default
Swaps (CDS) e os yield spreads das obrigações para o mercado da dívida pública emitida por
Estados emergentes. A teoria financeira sugere que, desde que estejam reunidas as condições
ideais de mercado, os mecanismos de arbitragem forçam a que os prémios dos CDS sejam
aproximadamente iguais aos yield spreads das obrigações acima da taxa de juro sem risco.
Esta relação de paridade é confirmada por vários estudos empíricos que envolveram a análise
de entidades corporate com elevada qualidade de crédito.
Os resultados obtidos permitem concluir que a referida relação de paridade não é válida no
mercado da dívida soberana emitida por Estados emergentes, uma vez que foram apuradas
diferenças significativas entre os prémios dos CDS e os yield spreads das respectivas
obrigações. Para justificar os desvios obtidos foram analisadas duas variáveis consideradas
fundamentais: a liquidez e o risco de crédito da contraparte. A incorporação no modelo
teórico dos impactos inerentes a estes dois factores permitiu demonstrar a sua relevância para
a explicação das desigualdades apuradas. Concluiu-se desta forma que a base entre os spreads
dos CDS e das obrigações pode ser minimizada se se tomar em consideração o impacto
decorrente dos efeitos da liquidez e do risco de crédito da contraparte.
en
This paper looks at the equivalency relationship between the Credit Default Swaps (CDS)
premiums and bond yield spreads on the market for sovereign debt issued by emerging States.
Financial theory suggests that provided perfect market conditions are gathered, arbitrage
mechanisms make CDS premiums approximately similar to bond yield spreads over the risk
free rate. This equivalence is confirmed by several empirical studies that addressed the
analysis of corporate entities with strong credit quality.
The results obtained allow the conclusion that the referred equivalency relationship is not
valid on the market for sovereign debt issued by emerging states, since significant differences
between CDS premium and the corresponding bond yield spreads were obtained. To justify
the observed deviations, two variables, judged fundamental, were analyzed: liquidity and
counterparty credit risk. The incorporation of the impacts attributable to these two factors in
the theoretical framework allowed the demonstration of their relevance to the explanation of
the inequalities observed. It was concluded that the base between the CDS and bond spreads
can be minimized by taking into consideration the impact from liquidity and counterparty
credit risk effects.